C.J.6.3 Beregningseksempel af DCF-modellen

Det følgende er et beregningseksempel til, hvordan en DCF-model kan opbygges. Modellen kan opdeles i en række faser:

1. Fastlæggelse af det forventede frie cash flow
2. Estimering af diskonteringsfaktor (WACC)
3. Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden. Dette udgør virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver, idet cash flow er et resultat af virksomhedens driftsmæssige aktivitet
4. Værdien af egenkapitalen kan herefter beregnes ved henholdsvis at tillægge markedsværdien af ikke-driftsmæssige aktiver og fratrække markedsværdien af virksomhedens rentebærende gæld.

I beregningseksemplet anvendes følgende budget for resultatopgørelsen og balancen.

Fase 1: Fastlæggelse af det forventede frie cash flow til virksomheden

Fastlæggelse af det forventede frie cash flow til virksomheden beregnes ved at tage udgangspunkt i virksomhedens driftsresultat efter skat (NOPAT) og anvende følgende model:

Driftsresultat efter skat (NOPAT)

+/- Justering for non-cash effekter (Afskrivninger, amortisering, hensættelser og lignende)

+/- Ændring i netto arbejdskapital (NWC)

+/- Investeringer i materielle anlægsaktiver (CAPEX)

= Forventede frie cash flow til virksomheden

Investering i materielle anlægsaktiver = 7,1

Forventede frie cash flow til virksomheden = 55,7 + 5,1 + (-1,0) -7,1 = 52,7

Fastlæggelse af forventede frie cash flow til virksomheden beregnes i hele budgetperioden og terminalperioden.

I nedenstående tabel ses fastlæggelsen af det forventede frie cash flow til virksomheden i hele budgetperioden samt i terminalperioden.

Fase 2: Estimering af diskonteringsfaktor

Der antages følgende parametre til estimering af diskonteringsfaktoren (WACC). Kapitalstrukturen er beregnet iterativt.

Ved estimering af WACC’en skal følgende parametre inkluderes:

Ved anvendelse af formlerne fra afsnit C.J.6.2 kan WACC’en med ovenstående parametre estimeres til 10,61 %.

Ved anvendelse af CAPM kan ejernes afkastkrav beregnes som følger.

Fremmedkapitalomkostninger efter skat kan beregnes som følger.

Herefter ganges kapitalstrukturen på, som i dette tilfælde er beregnet iterativt.

Fase 3: Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden

Beregning af nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden

Til beregningen af nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden anvendes følgende formel:

Diskonteringsfaktoren af det forventede frie cash flow til virksomheden

Ved en WACC på 10,61 %, kan der beregnes følgende diskonteringsfaktor i den første periode:

Dette gøres for hele budgetperioden, hvorefter det forventede frie cash flow til virksomheden ganges på diskonteringsfaktoren i den pågældende periode for at beregne nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden.

Forventet frie cash flow til virksomheden = 52,7

Diskonteringsfaktor = 0,9508

Nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden = 52,7 * 0,9508 = 50,1

I nedenstående tabel ses beregningen for nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i hele budgetperioden.

Beregning af nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden i terminalperioden

Gordons Growth model anvendes til at beregne nutidsværdien af det forventede frie cash flow til virksomheden i terminalperioden.

Frie cash flow i terminal perioden = 59,3

WACC = 10,61 %

Terminalvækst = 2 %

Diskonteringsfaktor i sidste år i budgetperioden = 0,5743

Beregning af den samlede nutidsværdi af det forventede frie cash flow til virksomheden i budgetperioden og i terminalperioden

Når både nutidsværdien af det forventede frie cash flow i budgetperioden og terminalperioden er beregnet, sammenlægges disse to værdier, hvilket udgør virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver (Enterprise Value).

Nutidsværdi af det forventede frie cash flow i hele budgetperiode: 247,8

Nutidsværdi af det forventede frie cash flow i terminalperioden: 395,9

Enterprise Value =247,8 + 395,9 = 643,8

Fase 4: Beregning af virksomhedens markedsværdi af egenkapital (equity value)

Virksomhedens markedsværdi af egenkapital beregnes ved at tillægge markedsværdien af ikke-driftsmæssige aktiver og fratrække markedsværdien af nettorentebærende gæld.

Virksomhedens værdi eksklusiv ikke-driftsmæssige aktiver (Enterprise Value) = 643,8

Markedsværdien af nettorentebærende gæld = 75,0

Markedsværdi for virksomhedens egenkapital = 643,8 - 75,0 = 568,8

Nedenfor vises en komplet DCF-model med de elementer, der er blevet gennemgået i dette beregningseksempel.